Befektetések I-II.

I. KÖTET
Bevezetés 1
Bevezetés 2
A befektetési környezet 6
Reáleszközök és pénzügyi eszközök 6
A pénzügyi rendszer szereplői 9
A háztartási szektor 9
Az üzleti szektor 10
A kormányzati szektor 12
A környezet válasza az ügyfelek igényeire 13
A pénzügyi közvetítés 13
A befektetési bank 15
Pénzügyi innováció és a származtatott ügyletek 16
Reagálás az adóztatásra és a pénzügyi szabályozásra 18
Piacok és piaci struktúrák 20
Aktuális trendek 21
Globalizáció 23
Értékpapírosodás 23
Hitelközreműködés 24
Pénzügyi konstrukció tervezés 24
A háztartások és a vállalkozások viszonya 26
Összefoglalás 30
Kulcsszavak 30
Ajánlott irodalom 31
Feladatok 31
Piacok és eszközök 34
A pénzpiac 34
Kincstárjegy 35
Betétjegy 38
Kereskedelmi papír 38
Bankelfogadvány 39
Eurodollár-betétek 39
Repó 39
Jegybanki betét 40
Brókerhitel 40
A londoni bankközi piac 40
A pénzpiaci eszközök hozama 40
A fix kamatozású értékpapírok piaca 41
Államadósságjegy és államkötvény 41
Közintézményi kibocsátások 43
Önkormányzati kötvény 44
Vállalati kötvény 47
Jelzáloghitel, jelzálogpapír 47
Részesedési papírok 50
A részvény 50
A részvény jellemzői 51
Részvénytőzsdei jegyzés 52
Elsőbbségi részvény 53
Részvény- és kötvénypiaci indexek 53
Részvénypiaci index 53
Dow Jones Averages 54
Standard & Poor's indexek 58
Egyéb részvénypiaci indexek 61
Külföldi és nemzetközi tőzsdeindexek 61
Kötvénypiaci indexek 61
A származtatott termékek piacai 63
Opciók 63
Tőzsdei határidős ügyletek 65
Összefoglalás 67
Kulcsszavak 68
Ajánlott irodalom 68
Feladatok 68
Hogyan kereskednek az értékpapírokkal? 71
Hogyan bocsátanak ki értékpapírt a vállalatok? 71
Befektetési bankárok és kibocsátás-átvétel 71
Keretengedélyezés 73
Alulárazás 73
Hol kereskednek az értékpapírokkal? 74
A másodlagos piac 74
A tőzsdén kívüli piac 76
Harmadik és negyedik piacok 78
Az országos piaci rendszer 78
Piaci struktúra más országokban 79
A tőzsdei kereskedés 80
A piaci szereplők 80
Az ajánlatok típusai 81
A piacvezető és az ügyletek végrehajtása 81
Blokk eladások 83
A DOT rendszer 84
Elszámolás 85
Kereskedés az OTC piacon 85
A kereskedés költségei 86
Értékpapír-vásárlás hitelből 88
Rövidre eladás 91
Az értékpapír-piacok szabályodzása 93
Állami szabályozás 93
Önszabályozás és biztonsági fékek 94
Bennfentes kereskedés 95
Befektetési alapok és befektetési társaságok 96
Befektetési alapok 96
Alapkezelő társaságok és az alapok befektetési politikája 99
A befektetési alapok befektetési jegyeivel való kereskedés költségei 102
Fix összetételkű alapok 104
Összegyűjtött alapok 105
Ingatlan befektetési alapok 106
Összefoglalás 106
Kulcsszavak 107
Ajánlott irodalom 108
Feladatok 108
Fogalmak és alapösszefüggések 111
A kamatlábak szintjét meghatározó tényezők 111
Reálkamatlábak és nominális kamatláb 111
A reálkamatláb egyensúlyi nagysága 112
A nominális kamatláb egyensúlyi nagysága 113
A kincstárjegy és az infláció, 1953-1993 114
Az adók és a reálkamatláb 115
Kockázat és kockázati prémium 116
A múltbeli adatok 118
Kincstárjegy, államkötvény és részvény, 1926-1993 118
Reálkockázat, nominális kockázat 122
A portfólió kockázata 124
Az egységes ár törvénye és az arbitrázs 125
Összefoglalás 126
Kulcsszavak 127
Ajánlott irodalom 127
Feladatok 127
Függelék: Folytonos kamatfizetés 130
Portfólióelmélet 133
Kockázat és kockázatelutasítás 134
Kockázat és kockázatelutasítás 134
A kockázat egyszerű megközelítése 134
Kockázat, spekuláció és hazardírozás 136
Kockázatelutasítás és hasznossági érték 137
A portfólió kockázata 141
Eszközkockázat, portfóliókockázat 141
Egy kis portfólió-számtan 141
Összefoglalás 146
Kulcsszavak 147
Ajánlott irodalom 147
Feladatok 147
A/ Függelék
Az átlag-szórás elemzés védelmében 150
A valószínűség-eloszlások jellemzése 150
A normális és a lognormális eloszlás 153
Összefoglalás 156
Feladatok 156
B/ Függelék: Kockázatelutasítás és várható hasznosság 157
Feladatok 161
Tőkeallokáció a kockázatos eszköz és a kockázatmentes eszköz között 162
Tőkeallokáció a kockázatos és kockázatmentes portfóliók között 162
A kockázatmentes eszköz 165
Egy kockázatos és egy kockázatmentes eszközből álló portfólió 167
Kockázatviselés és eszközallokáció 171
Passzív stratégiák: A tőkepiaci egyenes 175
Összefoglalás 178
Kulcsszavak 179
Ajánlott irodalom 179
Feladatok 179
Az optimális kockázatú portfóliók 182
Diverzifikáció és a portfólió kockázata 182
Két kockázatos eszközből álló portfóliók 184
Eszközallokáció részvény, kötvény és kincstárjegy felhasználásával 192
Az optimális kockázatú portfólió két kockázatos és egy kockázatmentes eszköz esetén 194
A Markowitz-féle portfóliókiválasztási modell 200
Értékpapír-kiválasztás 200
Tőkeallokáció és a szeparációs tulajdonság 204
Eszközallokáció és értékpapír-kiválasztás 206
Optimális portfóliók korlátozottan rendelkezésre álló kockázatmentes eszköz esetén 206
Összefoglalás 211
Kulcsszavak 212
Ajánlott irodalom 212
Feladatok 212
A/ Függelék: Meddig terjed a diverzifikáció hatása? 216
B/ Függelék: Kockázatmegosztás és kockázategyesítés 218
C/ Függelék: Az időbeli divarzifikációval kapcsolatos tévedések 220
Tőkepiaci egyensúly 223
A tőkepiaci árfolyamok modellje (CAPM) 223
A tőkepiaci árfolyamok modellje (CAMP) 224
Miért tart az összes befektető piaci portfóliót? 226
A passzív stratégia hatékony 227
A piaci portfólió kockázati prémiuma 228
Az egyes értékpapírok várható hozama 229
Az értékpapír-piaci egyenes 234
A CAPM továbbfejlesztései 237
A CAPM korlátozott hitelfelvétel mellett: a zérő-béta modell 237
fogyasztás az életpálya során: a CAPM dinamikus programozással 237
A CAPM és a likviditás: a likviditás-prémium elmélete 241
Összefoglalás 249
Kulcsszavak 250
Ajánlott irodalom 250
Feladatok 251
Indexmodellek 255
Egy faktor van az értékpapírpiacon: a piaci index 255
A szisztematikus és a vállalatspecifikus kockázat 255
Az indexmodell becslése 258
Az indexmodell és a diverzifikáció 261
A CAPM és az indexmodell 263
Tényleges és várható hozamok 263
Az indexmodell és a realizált hozamok 264
Az indexmodell és a várható hozam-béta kapcsolat 265
Azindexmodell ágazati változatai 266
A béta becslése 270
Összefoglalás 272
Kulcsszavak 272
Ajánlott irodalom 272
Feladatok 273
Az arbitrált árfolyamok elmélete (APT) 276
Arbitrázs: profit és lehetőség 276
Jól diverzifikált portfóliók és az APT 280
Jól diverzifikált portfóliók 281
Béták és várható hozamok 283
Az értékpapír-piaci egyenes 285
Egyedi eszközök és az APT 286
Az APT és a CAPM 288
A többfaktoros APT 289
Összefoglalás 291
Kulcsszavak 291
Ajánlott irodalom 291
Feladatok 292
A számított és a megfigyelt értékpapír-hozamok 296
Az indexmodell és az egyfaktoros APT 297
A várható hozam-béta összefüggés 297
A piaci index hatékonysága - Roll kritikája 306
Több faktor az értékpapír-hozamokban 314
Faktorok meghatározása értékpapír-hozamokból 314
Többfaktoros egyensúlyi modellek tesztelése előre megadott faktorportfóliókkal 316
Időben változó volatilitás és a tőkepiaci árfolyamok tesztjei 319
Összefoglalás 320
Kulcsszavak 321
Ajánlott irodalom 321
Feladatok 322
Piaci hatékonyság 324
Bolyongás és a hatékony piac elmélete 324
A verseny mint a hatékonyság forrása 325
A hatékony piac elméletének változásai 326
A hatékony piac elméletének befektetési politikára vonatkozó következtetései 327
Technikai elemzés 327
Fundamentális elemzés 332
Aktív és passzív portfóliókezelés 332
A portfóliókezelés szerepe egy hatékony piacon 334
Piaci érték és könyv szerinti érték 336
Az események hatásvizsgálata 336
Hatékonyak-e a piacok? 340
A problémák 340
A tőzsdei hozamok előrejelezhetőségének tesztjei 342
Portfólió-stratégiák és piaci anomáliák 345
Kockázati prémiumok vagy anomáliák? 353
Végül is: hatékonyaka-e a piacok? 361
Összefoglalás 361
Kulcsszavak 362
Ajánlott irodalom 362
Feladatok 363
Fix-kamatozású értékpapírok 369
A kötvény árfolyama és hozama 370
A kötvény tulajdonságai 370
Az államkötvény és az államadósságjegy 371
Felhalmozódott kamat, jegyzett kötvényárfolyam 371
A vállalati kötvény 373
Az elsőbbségi részvény 3754
Egyéb kötvények 376
A nemfizetés kockázata 376
Bóvli kötvény 377
A kötvény biztonságát meghatározó tényezők 378
A kötvényszerződés 381
A kötvény árazása 383
A jelenérték-számítás áttekintése 384
A kötvény árazása 384
A kötvény hozama 386
A lejáratig számított hozam 387
A visszahívásig számított hozam 388
A lejáratig számított hozam és a nemfizetés kockázata 390
Az ex post hozam és a lejáratig számított hozam 391
A lejáratig számított hozam és a befektetési időszakra számított hozam 393
A kötvényárfolyam időbeli alakulása 393
Az elemi kötvény 395
Az adózás utáni hozam 397
Összefoglalás 398
Kucksszavak 399
Ajánlott irodalom 399
Feladatok 400
A kamatlábak lejárati szerkezete 407
A lejárati szerkezet, ha nincs bizonytalanság 407
A kötvény árazása 407
részidőszakra számított hozamok 411
Határidős kamatlábak 411
A lejárati szerkezet mérése 413
A kamatlábak bizonytalansága és a határidős kamatlábak 416
A lejárati szerkezet elméletei 418
A várakozási hipotézis 418
Likviditási preferencia 419
A piaci szegmentáció és a lejárati preferencia elméletek 421
A lejárati szerkezet értelmezése 422
Összefoglalás 427
Kulcsszavak 427
Ajánlott irodalom 428
Feladatok 428
Fix kamatozású portfóliók kezelése 433
A kamatlábkockázat 433
A kamatlábérzékenység 433
A hátralévő átlagos futamidő 435
Mi határozza meg a hátralévő átlagos futamidőt? 437
Passzív kötvénykezelési stratégia 441
Kötvényindex-alapok 441
Semlegesítés 443
A nettó vagyon kamatlábkockázatának semlegesítése 444
Megcélzott időpontra vonatkozó semlegesítés 445
A pénzáramlás lejárat szerinti tervezése és a dedikáció 450
A hagyományos semlegesítés további problémái 451
Aktív kötvénykezelési stratégia 451
A lehetséges profit forrásai 451
A befektetési időtáv elemzése 454
Részleges semlegesítés 456
Példa a fix kamatozású befektetési stratégiára 458
Kamatcsere-ügyletek 459
Pénzügyi terméktervezés és a kamatláb-derivatívok 461
Összefoglalás 464
Kulcsszavak 465
Ajánlott irodalom 465
Feladatok 466
II. KÖTET
Befektetés-elemzés 1
Makrogazdasági és ágazati elemzés 2
A világgazdaság 2
Hazai makrogazdaság 4
Keresleti és kínálati sokkok 6
Központi (federal) gazdaságpolitika 8
Költségvetési politika 8
Monetáris politika 8
Kínálatoldali szabályozás 10
Konjunktúraciklusok 10
A konjunktúraciklus 10
Gazdasági mutatók 12
Ágazati elemzés 15
Az ágazat meghatározása 15
Konjunktúraérzékenység 16
Ágazati életciklus 19
Az ágazati struktúra és a teljesítmény 21
Egy példa 22
Összefoglalás 24
Kulcsszavak 24
Ajánlott irodalom 25
Feladatok 25
Részvétek értékelése 28
A mérlegen alapuló értékelési módszerek 28
Belső érték és piaci árfolyam 29
Az osztalék-jelenérték modellek 31
Ha állandó a növekedési ütem 32
Az árfolyam konvergenciája a belső értékhez 35
Részvényárfolyam és a beruházási lehetőségek 36
Életciklusok és a többlépcsős növekedési modellek 38
Az árfolyam/nyereség ráta 43
Árfolyam/nyereség ráta és a növekedési lehetőségek 43
A P/E mutató buktatói 45
A P/E elemzés és a DDM kombinálása 48
Vállalati pénzügyek és a szabad pénzáramlás szerinti megközelítés 48
Az infláció és a részvények értéke 50
A részvénypiac egészének viselkedése 54
A múltbeli viselkedés magyarázata 54
A részvénypiac előrejelzése 56
Összefoglalás 57
Kulcsszavak 59
Ajánlott irodalom 59
Feladatok 59
A pénzügyi beszámoló elemzése 66
A legfontosabb pénzügyi kimutatások 66
Eredménykimutatás 66
A mérleg 67
Pénzáramlás-kimutatás 68
Számviteli és gazdasági nyereség 70
Sajáttőke-arányos nyereség 73
Múltbeli és jövőbeli ROE 73
Finanszírozási tőkeáttétel és a ROE 73
Mutatóelemzés 76
A ROE mutató felbontása 76
Forgási sebesség és más, eszközhasznosítást tükröző mutatók 79
Likviditási és fedezeti mutatók 80
Piaci érték mutatók 81
A pénzügyi beszámoló elemzése 84
Az összehasonlítás problémái 86
Készletértékelés 88
Értékcsökkenési leírás 88
Infláció és kamatkiadások 89
Nemzetközi számviteli konvenciók 90
Inflációs számvitel 91
Befektetés-elemzés: a Graham-technika 92
Összefoglalás 93
Kulcsszavak 94
Ajánlott irodalom 94
Feladatok 94
Opciók, határidős és más származtatott termékek 105
Opciós piacok: Bevezetés 106
Opciós ügyletek 106
Opciós kereskedés 108
Európai és amerikai opciók 110
Az opciós ügyletek feltételeinek esetenkénti kiigazítása 110
Az opciós kliringház 110
Tőzsdén jegyzett egyéb opciók 111
Az opció értéke lejáratkor 115
Vételi jog 115
Eladási jog 116
Opció vagy részvénybefektetés 119
Opciós stratégiák 121
A biztonsági eladási jog 121
Fedezett eladási kötelezettség 125
A terpesz 126
A különbözeti ügylet 128
Gallér 129
A put-call paritás 131
Opciószerű értékpapírok 133
Visszahívható kötvények 133
Átváltható értékpapírok 135
Warrant 137
Biztosítékkal fedezett kölcsönök 138
Tőkeáttételes saját tőke és kockázatos hitelek 140
Pénzügyi innovációk 140
Egzotikus opciók 143
Ázsiai opciók 144
Limitáras opciók 144
Visszatekintő opció 144
Változó összegű devizaátváltásra szóló opciók 144
Bináris opció 144
Összefoglalás 145
Kulcsszavak 145
Ajánlott irodalom 145
Feladatok 146
Opciók árazása 151
Az opciók árazása: bevezetés 151
Belső érték és időérték 151
Az opció értékét meghatározó tényezőák 152
Az opció értékének lehetséges tartománya 154
A vételi opció értékének korlátai 154
Korai lehívás és osztalékok 156
Az amerikai eladási opció lejárat előtti lehívása 157
Binomiális opcióárazás 158
Kétkimenetellel leírható opcióárazás 158
A két kimenetellel leírható megközelítés általánosítása 160
A Black-Scholes-féle opcióértékelés 163
A Black-Scholes-képlet 163
Az osztalék és a vételi opció ára 169
Az eladási opció értékelése 171
A Black-Scholes-képlet alkalmazása 172
A fedezeti arányok és a Black-Scholes-képlet 172
Portfólióbiztosítás 173
Empirikus bizonyítékok 177
Összefoglalás 179
Kulcsszavak 180
Ajánlott irodalom 180
Feladatok 181
Tőzsdei határidős piacok 186
A határidős ügylet 186
A tőzsdei határidős ügyletek alapjai 187
Le nem zárt pozíciók 191
A kereskedés mechanizmusa a tőzsdei határidős piacokon 192
A klíringház és a nyitott kötésállomány 192
Napi elszámolás és a letéti számla 193
Pénzbeli elszámolás vagy leszállítás 196
Szabályozás 196
Adózás 197
Határidős piaci stratégiák 197
Fedezeti ügyletek és spekuláció 197
Báziskockázat és a fedezeti ügyletek 200
A határidős ár meghatározása 201
Az azonnali és határidős árfolyamok paritásának elmélete 201
Különbözeti ügyletek 204
Forward és futures árfolyamok 205
Tőzsdei határidős árfolyam és a várható azonnali árfolyam 206
Várakozási hipotézis 206
Növekvő határidős árfolyamok hipotézise 207
Csökkenő határidős árfolyamok hipotézise 207
Modern portfólióelmélet 208
Összefoglalás 209
Kulcsszavask 210
Ajánlott irodalom 210
Feladatok 211
A tőzsdei határidős ügyletek és a csereügyletek közelebbről 214
A határidős részvényindex-ügylet 214
A kötés jellemzői 214
Szintetikus részvénypozíciók létrehozása: egy eszközallokációs módszer 216
A határidős részvényindex árazásának empirikus tapasztalatai 217
Indexarbitrázs és a tripla bolondóra 220
Határidős devizaügyletek 223
A piacok 223
Kamatparitás 224
Határidős kamatügyletek 228
Árucikkek határidős ára 230
A raktározási költségek figyelembevétele 230
Diszkontált pénzáramlás az árukra szóló határidős ügyleteknél 231
Csereügyletek 235
Hitelkockázat a csereügyleteknél 238
Változatok a csereügyletekre 239
Összefoglalás 239
Kulcsszavak 242
Ajánlott irodalom 242
Feladatok 242
Aktív portfóliókezelés 247
Az aktív portfóliókezelés elmélete 248
Az aktív portfóliókezelés vonzereje 248
Az aktív portfóliókezelés célkitűzései 250
A piacra lépés időzítése 251
A piacra lépés időzítésének értékelése az opciós árelmélet segítségével 255
A nem tökéletes előrejelzés értéke 256
Értékpapír-kiválasztás: A Treynor-Black-modell 257
A Treynor-Black-modell áttekintése 257
A portfólió kialakítása 258
Többtényezős modellek az aktív portfóliókezelésben 264
Összefoglalás 265
Kulcsszavak 266
Ajánlott irodalom 266
Feladatok 267
A portfólió teljesítményének értékelése 269
A befektetés hozamának mérése 269
Idősúlyozdású és dollársúlyodzású hozam 269
Számtani vagy mértani átlag 271
A teljesítményértékelés hagyományos elmélete 273
A teljes portfólió mérőszáma: A Sharpe-mutató 276
A megfelelő teljesítménymérés három különböző esetben 276
Összefüggések a különböző teljesítménymutatók között 280
Egy példa az aktuális teljesítmény mérésére 281
Realizált hozam és várható hozam 282
Teljesítményértékelés változó összetételű portfólió esetén 284
A piacra lépés időzítése 285
Teljesítményelemzési eljárások 287
Eszközallokációs döntések 290
Szektor- és értékpapír-kiválasztási döntések 291
A komponensek hatásainak összesítése 291
Teljesítményértékelés 292
Összefoglalás 294
Kulcsszavak 295
Ajánlott irodalom 295
Feladatok 296
Fedezeti ügyletek 303
Fedezeti technikák 303
Általános elvek 303
A szisztematikus kockázat lefedezése 306
A kamatláb-kockázat lefedezése 308
Fedezett spekuláció rosszul árazott opciókra 310
A fedezeti igények hatása a tőkepiaci egyensúlyra 315
Összefoglalás 317
Kulcsszavak 318
Ajánlott irodalom 318
Feladatok 318
Nemzetközi diverzifikáció 322
Nemzetközi befektetések 322
A világpiaci portfólió 322
Nemzetközi diverzifikáció 324
Nemzetközi befektetési technikák 330
Árfolyamkockázat 330
Passzív és aktív nemzetközi befektetés 335
Faktormodellek és a nemzetközi befektetés 339
Nemzetközi tőkepiaci egyensúly 340
Összefoglalás 342
Kulcsszavak 343
Ajánlott irodalom 343
Feladatok 343
Játékosok és stratégiák 347
Az ügyfelek portfólióinak kezelése 348
Befektetési döntések 348
Célkitűzések 348
Egyéni befektetők 349
Személyi vagyonkezelők 349
Befektetési alapok 352
Nyugdíjalap 352
Alapítványok 352
Életbiztosító társaságok 352
Nem-életbiztosító társaságok 353
Bankok 354
Korlátok 354
Likviditás 354
Befektetési időtáv 355
Jogszabályi kötöttség 355
Adómegtakarítási megfontolások 355
Egyedi igények 355
Eszközallokáció 356
A tőkepiaci várakozások meghatározása 356
hatékony portfóliók görbéje 358
Az optimális portfólió összetétele 360
Különböző eszközkategóriák közötti diverzifikáció 360
Az infláció elleni védekezés 363
Adó és eszközallokáció 367
Összefoglalás 368
Kulcsszavak 369
Ajánlott irodalom 369
Feladatok 369
Függelék: Miért nem kevésbé kockázatosak a részvények hosszabb távon 375
A részvény kockázatának mérése 376
Az alulteljesítés elleni biztosítás költségei 377
Nem számít, hogy a részvényhozamok visszatérnek-e fundamentális értékükhöz 379
Az elmélet következményei az egyes befektetőkre nézve 379
Következtetések a járadékra kötelezettek számára 380
Részvény, mint a hosszú távú infláció elleni fedezeti eszköz 381
Nyugdíj-megtakarításra szolgáló eszközök és a nyugdíjalapok kezelése 382
Életciklus és a kockázat-hozam dilemma 382
Az emberi tőke és a biztosítás 382
Befektetés a lakóhelybe 383
A nyugdíjcélú megtakarítás és a kockázati feltételezés 383
Saját maga kezelje-e portfólióját vagy inkább hagyatkozzon másokra? 385
Adómentesség 385
Adóhalasztási opció 385
Adóhalasztó nyugdíjalapok 386
Adóhalasztó járadék 387
Változó és univerzális életbiztosítás 389
Növekedés és jövedelem 390
Nyugdíjalapok 391
Hozzájárulási nyugdíjprogram 391
Szolgáltatási nyugdíjprogram 391
Alternatív szolgáltatási nyugdíjprogram 392
Nyugdíjbefektetési stratégiák 393
Összefoglalás 396
Kulcsszavak 397
Ajánlott irodalom 397
Feladatok 397
A befektetés-elemzés legújabb fejleményei 409
Sztochasztikus volatilitás és eszközhozamok 409
Az árfolyammodellek empirikus tartalma 416
Opciók árazása 423